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武钢股份:取向硅钢是业绩的擎天柱
发布日期:2021-09-28 22:48   来源:未知   阅读:

  国内钢材生产早已严重过剩。国内钢铁行业景气继续看淡,真正的行业严冬远未到来;国内钢材表观消费量及国内市场占有率显示国内钢材生产早已严重过剩。

  武钢二冷轧、二硅钢生产线日全面建成投产的武钢二硅钢工程,使武钢冷轧硅钢片年产能跃至142万吨(其中取向硅钢28万吨),硅钢种类与规模居国内冶金行业首位。

  取向硅钢是公司未来业绩的擎天柱。取向硅钢国内只有武钢独家生产,产量远不能满足需求,每年需要大量进口。

  公司拟发行80亿可分离债券。由于该分离债券的年利率、认股权证的认股价格均没有决定,目前该分离债券是否有投资价值难以作出判断。

  风险提示:经过宏观调控对钢铁行业落后产能的淘汰,未来中国钢铁行业不再是先进产能与落后产能的竞争,而是央企级钢铁企业(如宝钢、鞍钢、武钢和新钢钒)与省级钢铁企业(如马钢、唐钢、济南钢铁、南钢、酒钢等)先进产能之间的竞争。由于产品的同质化,宝钢的汽车板等高附加值先发优势将不再明显,利润率趋于平均化。唯有象武钢的取向硅钢一样的独特产品,具有极高的进入门槛,方能在钢铁行业过剩产能的残酷竞争中独树一帜,成为未来在钢铁行业严冬中的奇葩。

  投资建议:目前公司股价按2006、2007年EPS计算为6.34倍和5.07倍,低于国内外行业平均市盈率,武钢股价偏低与国内证券公司集中创设武钢权证有关。预计公司股价在11月22日武钢认股和认沽权证到期前波动不大。由于新会计准则的因素,估计2006年12月份公司股价也难以有所表现,因此预计市场对公司股价的修正将在2007年上半年。目前武钢股份相对估值较为低估,我们审慎地给予武钢股份投资评级为:

  公司由武钢集团下属的冷轧薄板厂和冷轧硅钢厂于1999年8月3日在上海证券交易所上市,2004年6月18日增发募资约90亿元收购武钢集团的钢铁主业。

  收购完成后,公司的主要业务扩大到炼铁、炼钢、热轧钢等多项业务,新增钢材品种有热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材等,钢材品种合计7大类、500多个品种。

  目前,公司铁、钢、钢材的年生产能力都超过了1000万吨,2006年中期公司生产铁528.79万吨、钢530. 43万吨、钢材474.55万吨,分别较上年同期增长7.26%、5.92%、2.87%。2006年下半年的生产经营目标是达到全年生产铁1066万吨、钢1070万吨、钢材990万吨,即下半年铁538万吨、钢540万吨、钢材515万吨,分别比上半年增加1.9%、1.9%和8.6%。

  公司实际控制人是武汉钢铁(集团)公司,2006年6月30持有限制流通股546800万股,占总股本的69.76%。

  2006年中期公司报告显示,公司上半年钢铁产品主营业务收入187.13亿元,其中热轧产品87.22亿元,占46.56%;冷轧产品23.27亿元,占12.42%;硅钢产品40.65亿元,占21.70%。

  据中国钢铁网统计数据,2006年的8月份国内生产钢材3896.48万吨,进口162.65万吨,出口385.65万吨,表观消费量为3896.48+165.65-385.56=3673.48万吨,因此国产钢材国内市场占有率为106.07%;2006年1-8月份国内生产钢材29895.75万吨,进口1256.59万吨,出口2452.41万吨,表观消费量为28699.93万吨,国产钢材国内市场占有率为104.17%。

  而且从钢材品种上看,只有镀层板(带)、冷轧薄宽钢带、电工钢板(带)三个品种国内市场占有率不到100%,但都已经超过80%。

  由于国内各大钢铁企业的新建产能远远不断地投入实际生产,2005-2006年8月各个月份同比产量均有600-1000万吨的增长,进入2006年3月份,钢材月度产量的增速已经快于国内钢材月度表观消费量的增速,结合图2,可以清楚地看到自2006年3月份起国内过剩的钢铁产量主要通过出口予以消化。

  海关最新快报刚刚显示中国9月份钢材出口量继续保持增长,同比激增200%,9月净出口又猛增到250万吨。10月13日美国钢铁联盟(AISI)发布声明,称已向美国政府提交书面建议,希望对大量进口的中国钢材采取设限措施。

  这是AISI今年第二次就钢铁贸易摩擦提出设限要求,AISI以前还几次就中国钢材反倾销提出过意见。AISI在声明中指责我国的出口补贴、汇率政策、生产力过剩、非市场行为,对当地的钢铁工业基础造成巨大冲击,并且违反了我国加入WTO时的承诺。根据AISI的统计,从2001年以来,美国钢铁行业已经丧失了100万个就业机会。而美国今年头3个月从中国进口的钢材数量,比去年同期猛增了近131%。

  AISI要求政府采取两项措施:其一,对我国的补贴行为采取符合WTO原则的举措;其二,继续认定我国为“非市场经济地位国家”。此外,AISI认为美国应该继续加强对中国钢材的出口保障措施,以便控制中国的“不正当出口”。仅仅根据WTO原则解决此问题,显然还不能满足AISI的愿望。该组织表示,鉴于美国和包括中国在内的其他国家存在巨额贸易赤字,WTO应该修改其“边境适应性”的条款。中国钢铁工业协会副会长吴溪淳对此警告说,虽然出口增加表明我国有能力满足世界的需求,但也意味着我国钢材市场受外界的影响将越来越大。在钢铁主要几个出口对象中,韩国已经就钢铁贸易的问题和有关部门进行协商,而美国在11月份也将就此和有关部门进行会谈。

  虽然我国9月15日对142个钢材品种的出口退税由11%下调到8%,但是由于国内国际钢材差距仍较大、国内钢材产能严重过剩,预计出口退税率下调对钢材出口影响不大。

  虽然中国今年一举成为钢材出口大国,但已有专家对此种“高热”的现象表示担忧。www.755161.com,在15日结束的中国钢铁产业链发展高层论坛上,中央政策研究室经济局局长李连仲估计,中国2006年钢产量将会达到4.2亿吨,按照目前我国钢铁生产能力的扩张速度,在2007-2008年,我国粗钢产能估计将超过5亿吨。我国钢产量继续扩大,应该进行合理调控。

  目前国内钢铁供过于求的迹象已经出现,如果现在依靠出口来缓解国内尚不明显的产能过剩问题,继续扩大钢铁投资和产能,那么,当国内和国际市场(事实上国外钢铁市场新增需求也很有限)都不能再吸收中国过剩的产能时,中国钢铁工业需要面临的调整压力就会很大。同时,中国钢铁工业如果出口增长过快,将会引起进口国相关行业的警惕,潜伏引发贸易摩擦的因素,而且资源条件和环保约束不支持我国钢铁大量出口。

  虽然相关部门一再表示要提高产业集中度,但这并能改变我国钢铁产业集中度逐年下降的事实。统计表明,今年1-8月产钢前10名的钢铁集团合计产钢占全国产量的比例只有34%。

  中国钢铁工业协会吴溪淳表示,提高产业集中度的口号从来就是雷声大雨点小,企业联合重组的决策权在出资人手上,只有出资人到位了,对提高产业集中度有紧迫感了,联合重组才能加快进行。他建议国有资产管理部门应该尽快制订企业联合做大做强规划,并研究解决联合重组中有关地方利益分配、人事管理等政策问题,推进企业的联合重组。

  如果是将省级国资委所属的钢铁企业直接用行政命令式划拨给中央级钢铁企业,不仅是对现代企业产权制度的违背,是权力经济的体现,而且最终并不能实际解决产能过剩问题。

  二冷轧酸洗连轧机组于6月底实现试车条件,彩涂线月底实现热负荷试车条件,工程连退线月底按期实现热负荷试车目标。

  8月20日年产35万吨的武钢二冷轧3号镀锌线开始热负荷试车,并一次试车成功。武钢二冷轧3号镀锌线是引进德国西马克、西门子的技术,它集中了当今世界先进的技术和工艺水平。随着武钢二冷轧三条镀锌线在近期内相继投产,武钢建成了冷轧硅钢片、汽车板重要生产基地的战略目标。

  武钢二硅钢工程CT3、CT4热拉伸平整机组已于今年2月26日建成投产;武钢二硅钢ZR-5可逆轧机于8月11日,投入试生产阶段。ZR-5可逆轧机是法国DMS公司90年代后期设计开发的20辊森吉米尔轧机,电气控制系统由ALSTOM公司提供,具有DMS公司最新研制开发技术成果,是目前世界上先进轧制技术的代表。它的最大年产量为取向硅钢20万吨,带钢最大宽度1080毫米,最小750毫米;轧制原料厚度为1.8毫米—2.5毫米;产品最大厚度0.85毫米,最小厚度0.18毫米。

  8月22日全面建成投产的武钢二硅钢工程,使武钢冷轧硅钢片年产能跃至142万吨(其中取向硅钢28万吨),硅钢种类与规模居国内冶金行业首位。

  二硅钢总投资48.83亿元,投产23条生产线条轧机主体设备引自国外,其他装置全部国产化,国产化率高达90%%,表明武钢已掌握硅钢生产关键技术。

  硅钢号称“钢铁工艺品”,由于工艺复杂,国内至今仅有武钢、宝钢、太钢、鞍钢4家企业能够制造,而其中的取向硅钢是武钢独家绝技,目前年产能28万吨。

  结合已经全面建成投产的二冷轧和二硅钢的产能,我们预测2006-2007年度武钢的钢材产品产量结构如下:

  公司的主要产品为热轧板、冷轧板和涂镀板以及电工钢,从上表中可以推断公司第三季度业绩要略好于第二季度。

  取向硅钢主要用于变压器的制造,国内只有武钢一家能够制造。我国电厂和电网建设需要大量变压器,近年来变压器制造行业对取向硅钢的需求快速增长,拉动了对进口取向硅钢的数量增长和价格上涨。目前取向硅钢的进口价格在3300美元左右,比2003年初增长200%左右。

  公司2006年对取向硅钢产品的价格也屡次上调,如表2所示。而无取向硅钢国内除公司外,宝钢、鞍钢、太钢这三家钢铁企业也能生产,因此价格竞争也比较激烈。

  随着公司二硅钢工程的建成投产,取向硅钢和无取向硅钢产量逐渐增加,而硅钢产品的毛利率一直稳定在35%以上,在2005年4月起历时9个月的钢材价格大跌中,公司硅钢产品利润对主营业务利润的占比达到50%以上,成为保持公司业绩的中流砥柱。

  二硅钢项目的产能结构是16万吨取向硅钢、38万吨无取向硅钢。二冷轧的产能结构是90万吨冷轧板(其中60万吨汽车板)、105万吨镀锌板、20万吨彩涂板。

  公司拟发行80亿可分离债券建设的三硅钢项目设计产能是8万吨高牌号取向硅钢、4万吨普通取向硅钢、8万吨高牌号无取向硅钢。项目建成后,公司将具有硅钢产品产能162万吨,其中取向硅钢40万吨。

  公司是取向硅钢国内唯一的生产商,未来2-3年内国内没有新的钢铁企业能够生产取向硅钢,因此预计如果中国钢铁行业在未来遭受到来自美国、日本、韩国等国的钢材出口限制、造成国内新的一波钢材价格下跌,届时公司的热轧、冷轧产品可能象2006年第一季度一样不能向公司提供正的主营业务利润,公司的取向硅钢产品将是公司业绩的擎天柱。

  2006年7月28日公司2006年第一次股东大会通过公司发行分离交易的可转换公司债券的发行方案。公司拟发行的分离交易可转债不超过人民币80亿元,即不超过8000万张债券。每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的不超过19份认股权证,即认股权证总量不超过152000万份。权证的续存期为上市之日起24个月。

  公司拟发行的分离交易可转债按面值发行,每张面值人民币100元,所附的认股权证按比例向债券认购人无偿派发。分离交易可转债向公司原无限售条件流通股股东优先配售的比例不超过本次发行总规模的50%。债券期限自本次分离交易可转债发行首日起5年。

  值得注意的是,公司决议中的公司债券转为可转换公司债券的特别条款规定,公司董事会有权根据当时的实际情况制定转换的方案,并履行必要的程序后实施。

  由于该分离债券的年利率、认股权证的认股价格均没有决定,目前该分离债券是否有投资价值难以作出判断。

  3、2007年钢材价格比2006年略有下降,国际铁矿石价格比2006年涨4%。

  国内钢铁行业产能早已过剩,而且受国家宏观调控影响,国内固定资产投资增速下滑,国内钢材市场维持目前价格水平主要依靠大量出口来吸收过快增长的产量。而目前美国经济有软着陆的可能,经济增长也有放缓的迹象,美联储已已连续3次暂停加息,美国国内钢材价格有开始下滑,因此美国、日本、韩国等国对我国钢材大量低价出口颇有微词,贸易摩擦的可能性加大。中国的钢材出口是否会象中国纺织品一样重新进行主动配额限制也未可知。

  经过宏观调控对钢铁行业落后产能的淘汰,未来中国钢铁行业不再是先进产能与落后产能的竞争,而是央企级钢铁企业(如宝钢、鞍钢、武钢和新钢钒)与省级钢铁企业(如马钢、唐钢、济南钢铁、南钢、酒钢等)先进产能之间的竞争。由于产品的同质化,宝钢的汽车板等高附加值先发优势将不再明显,利润率趋于平均化。

  唯有象武钢的取向硅钢一样的独特产品,具有极高的进入门槛,方能在钢铁行业过剩产能的残酷竞争中独树一帜,成为未来在钢铁行业严冬中的奇葩。

  目前公司股价按2006、2007年EPS计算为6.34倍和5.07倍,低于国内外行业平均市盈率,武钢股价偏低与国内证券公司集中创设武钢权证有关。预计公司股价在11月22日武钢认股和认沽权证到期前波动不大。由于新会计准则的因素,估计2006年12月份公司股价也难以有所表现,因此预计市场对公司股价的修正将在2007年上半年。

  目前武钢股份相对估值较为低估,估计6个月后即2007年第一季度公司的每股净资产将上升到约2.90元,如果按届时6.5倍市盈率和0.55元的EPS,公司的价格将上涨到3.60元左右,因此将我们审慎地给予武钢股份投资评级为:

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